经历了9月的强势反弹后，目前沪铝主力合约期价已突破21000元／吨，预计后期沪铝将以震荡偏强行情为主。

  9月，四川、云南早前停产技改的产能复产推动国内电解铝运行产能稳步提升。相关机构多个方面数据显示，9月国内电解铝产量为357.4万吨，同比增长1.45%，环比下滑3.11%。步入10月，国内电解铝运行产能小幅增加，根本原因是四川、贵州等地技改产能持续复产，叠加新疆地区置换项目起槽。此外，今年云南电力供给较为充沛，减产预期减弱。预计10月底国内电解铝运行产能达4363万吨／年。四季度后我国电解铝产能变动大多数来源于新疆、贵州、四川等地区，新投产产能规模较有限，预计还可投产产能30万吨／年，未明确待减产5万吨／年，待复产34.5万吨／年。

  电解铝进口方面，海关总署多个方面数据显示，9月国内原铝进口量13.7万吨，环比下降16%，同比下降31.7%。9月国内原铝净进口12.6万吨，环比下降15.3%，同比下降35.2%。俄罗斯作为最大供应国，9月自俄罗斯进口6.52万吨，占比47.59%，环比降3.94%，其余主要供应国输送量也会降低。9月上旬，国内原铝进口亏损缩小，提升原铝进口积极性，但后续亏损再度扩大使得整体进口量有限；三季度净进口量呈现先增后降，近期电解铝进口窗口关闭，海外铝锭现货流通较少。

  在多方面因素的影响下，今年国庆假期铝产品社会库存累积量创近5年以来最低水平，国内铝产品累库量仅5.4万吨，明显低于节前的市场预期。国庆假期后铝锭再度迎来去库，近期河南多地发布环保应急预警，部分铝加工公司开工减产，但管控天数有限，因此产量影响较小。在国内铝锭到货偏少及下游刚需补库的作用下，铝社会库存呈现去化趋势。截至10月21日，国内电解铝锭社会库存63.8万吨，比10月14日去库1.8万吨，环比减少9.7万吨，同比高0.8万吨，10月底国内铝锭库存有望降至60万吨。

  10月以来，国内电解铝成本继续走高。从具体的成本结构来看，10月辅料价格涨跌互现，整体以持稳为主；采暖季及平水期逐步来临，10月电力成本变动不大，运行重心较9月小幅下移。不过供需矛盾支撑氧化铝现货价格飞速攀升，随着氧化铝原料成本的大幅提高，电解铝的成本明显抬升。截至10月17日，国内电解铝即时成本达18734.4元／吨。因电解铝现货价格涨幅不及电解铝成本，电解铝行业利润出现明显下滑，国内电解铝即时盈利2025.6元／吨。在氧化铝价格表现坚挺的支撑下，预计10月电解铝行业含税完全成本或小幅增加，平均值为17700~18000元／吨。

  国家推出一揽子增量政策，推动经济稳中有进。在此背景下，9月国内汽车产销环比迅速增加、同比微降。9月我国汽车产销分别为279.6万辆和280.9万辆，环比分别增长12.2%和14.5%，同比分别下降1.9%和1.7%。相比之下，国内汽车市场表现良好，9月月度产销创出新高，为整体车市增长贡献显著。9月汽车产销分别完成130.7万辆和128.7万辆，同比分别增长48.8%和42.3%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.8%。

  三季度在国家层面汽车报废更新补贴力度慢慢地增加的同时，地方置换更新政策陆续生效，车企纷纷推出秋季新品。以上因素刺激乘用车市场销量提升，车市热度逐渐回暖；自加码实施汽车“以旧换新”政策以来，提振效果较为显著，汽车报废更新补贴申请量加速增长。根据规划，汽车“以旧换新”补贴将于2025年1月10日后终止，为有效发挥“以旧换新”的政策促进效用，中汽协建议2025年能延续有关政策。中汽协预计2024年我国汽车总销量将超过3100万辆，同比增长3%以上，预计新能源汽车销量达到1200万辆。

  宏观面上，近期美国公布的9月非农就业数据表现强劲，零售销售额增速超出预期，美联储官员呼吁降息，美联储11月降息25个基点的概率为91.1%。国内经济稳中有进，为实现全年经济增长5%的目标，四季度需要持续发力，加强政策支持和保障措施，更多增量政策仍值得期待。

  基本面上，供给端，国内电解铝供应增速趋缓，铝水转化比例偏高使得行业铸锭量有限。目前云南地区电解铝限电扰动解除，后期关注四川产能技改升级复产情况及新疆、内蒙古新产能投产进度。消费端，10月份以来，铝下游开工整体以持稳为主，铝型材需求变化不明显，建筑型材暂无利好刺激，工业型材开工率稳中趋好，预计后期铝型材开工率将继续持稳运行。成本端，在近期铝土矿供应干扰下，氧化铝价格快速反弹，进而带动电解铝成本走高，这对铝价构成了较强的支撑作用。总体而言，在基本面表现稳健的背景下，预计沪铝近期以震荡偏强行情为主，主力合约上方压力位21250元／吨。（作者单位：中国国际期货）