最近氧化铝期货价格大涨，跟本应该在四季度显露出疲态的基本面相背离，目前主要交易的是矿石再度紧缺和需求出现增量两个逻辑。矿石再度紧缺的根本原因是郑州地区已紧急启动了重污染天气一级响应机制，具体解除时间尚待后续通知。此响应要求所有施工工地即刻停止土石方作业，矿山全面禁止露天作业，包括但不限于开采、运输、修复等一切可能会产生扬尘的生产活动，这一系列举措无疑对周边铝土矿的正常生产造成了相应的制约与影响。再加之，根据Mysteel调研，几内亚某矿山因受到当地政府政策扰动，近期铝土矿发运受一定的影响，部分下游客户表示短期矿石长单供应受阻维持的时间暂不明确。但根据爱择咨询统计，10月4日-10日期间，我国各主要港口铝土矿到货量367.9万吨，环比上涨57.5%，未见明显影响。且随着几内亚雨季的结束，预计10月份起进口矿石量将持续增加，在摆脱本来就不甚明显的季节性效应后，将为市场带来更多的原料供应。与此同时，国产矿石恢复速度虽慢，但自8月份以来，氧化铝自身已实现供需平衡，即当前矿石供应量所产出的氧化铝足以满足下游电解铝的旺盛需求，即便部分国产氧化铝产能仍未能完全释放，氧化铝目前的供应并没有像盘面那样反映得如此紧缺。

  然而，进入11月后，电解铝行业可能步入季节性减产期，目前市场消息更偏向于11月不减产，但我们回顾了去年同期，去年10月初同样有来水充足不减产的预期，当地电解铝企业对减产抱有较为乐观的心态，但10月底当地政府就宣布了减产通知，今年依然要以当地政府通知为准，盘面预期先行部分后续可能会在消息证伪后回落。此外，云南的产能即使不减也不会有新的增量，新疆55万吨产能投放为等量置换，根据新疆建设兵团工信局公示的项目建设情况可以得知，被置换的旧产能将按照新项目投产进度减产，并不存在需求新增的情况。

  关于氧化铝未来市场的走势，可根据基本面与逻辑的转变概括为以下两个策略。

  1.单边策略。我们大家都认为这一轮依然是国内跟涨海外氧化铝成交价格，这个其实无解，海外氧化铝由于澳大利亚等氧化铝厂停产后一直短缺，而我国出口窗口尚未打开，只能一直蚕食下游电解铝的利润，但国内氧化铝其实从供需推算，目前只有10万吨（月产量是700万吨的规模），目前不管是做多还是做空都只有少数的安全边际；

  2.品种间配置。在铝产业链的精密布局中，氧化铝与电解铝作为两大核心品种，其相互配置策略显得很重要。从品种间配置的角度来看，鉴于当前氧化铝利润率过高，氧化铝售价超过4000元/吨，利润能达到1000元/吨，利润率25%，而电解铝的利润率相比来说较低，电解铝售价20000元/吨但利润仅为2000元/吨，利润率10%，可尝试做多电解铝利润（即做空氧化铝、做多电解铝）的策略，捕捉产业链内部利润重新分配的趋势，这个策略目前是具有一定安全边际的，但最终实现仍需观察云南降雨情况。至于电解铝，从单边来看今年四季度价格向上的概率是比向下的概率要大。基本面上看，电解铝供应端将于11月减产，而市场普遍预期我国将在四季度推出更强有力的财政政策，基本面与宏观双利好将为铝价提供上行动力。在未见明显利空的基本面背景下，市场或先行走一波预期交易，铝价有望触及22500-22300元/吨的高位。