复产提案到实际矿山开工产出，需要半年以上的流程，而且一些非价格因素导致减产的矿山产量难以恢复，同时中国矿山重启需要获取生产许可证，在环保政策趋严的背景下，很多矿山难以达标，预计四季度全球供应依然偏紧

  从库存上看，交易所库存下行趋势明显，LME和SHFE锌锭库存在9月份库存继续下降，9月底全球交易所报告库存为59.8万吨，较年初减少6.5万吨。其中LME锌库存为43.9万吨，较年初减少2.5万吨，较去年同期减少14.9万吨。SHFE库存为15.8万吨，年较初减少4.2万吨。同时从中国港口库存来看，截至8月份，港口锌精矿仓库存储下降至6万吨左右，较年初减少近19万吨，矿山的不断减产使得原有的社会库存量不断减少

  从国内外矿成本看，由于国内外矿定价机制不一致，从而使得国内外矿价格不相同，国内锌精矿成本=SMM1#锌价-加工费，而进口锌精矿的成本=（LME锌价*0.85*0.5-tc）/0.5*汇率*1.17+港杂等，截至到9月底，进口锌精矿成本依然高国内锌精矿成本，进口套利空间尚未打开，进口矿的诱惑力不足，市场成交冷清，在国外矿山大幅减产之际，预计下半年进口矿的加工费依然难有起色，进口亏损额度弥补无望，市场以国产矿成交为主，本文讨论也将以国产矿市场的供应为主。

  总的来说，锌矿供应短缺仍将持续，锌矿企业仍处于卖方市场，而且由于进口矿价格相对国产矿较高，冶炼企业倾向于选择国产矿。从国产矿几个主要交易地9月锌矿价格来看，锌矿最低价格逼近1.2万附近，而最高价逼近1.3万，对于矿企来说，锌精矿要在1.2万附近才能使其觉得有利可图，若未达到该心理价位，惜售情绪就会出现，因此在讨论锌价成本支撑位时，我们最终选择将锌精矿价格定为1.2万/金属吨

  锌冶炼有两种工艺:火法冶炼和湿法冶炼。其中湿法冶炼是当今世界最重要的冶炼方法，其产量占世界总产量的85%以上。中国锌冶炼工艺目前湿法占70%，火法占30%。锌冶炼成本主要由两块构成，分别是精矿和加工成本，加工成本主要由能耗、工资、维修材料、消耗材料、折旧、生产费用等几部分组成。

  按照中国2015年工业与信息化部公布的《铅锌行业规范条件》政策要求，锌冶炼精馏锌总回收率应达到96.5%及以上，电锌总回收率应达到95.5%以上；新建及改造含锌二次资源项目，锌总回收率应达到88%及以上，其中火法富集回收率应达到90%及以上。但从中国再生锌和矿产锌的比例来看，中国再生锌的生产规模较小，从2010年以来，再生锌总产量占中国锌总产比例仅3.8%，因此，大致预计国内企业冶炼锌平均回收率按96%来计算，那么吨锌消耗精矿应该在1.042吨左右。

  对于加工成本，按照吨锌辅料用量和市场价格计算，包括硫酸、锰矿粉、锌粉、石灰石、电、人工等计算，能够获得直接加工成本。冶炼厂硫酸可以自给，在焙烧环节回收的硫酸部分自用，剩余销售。9月份，吨硫酸价格为150-160元左右，吨锌消耗硫酸在250-330公斤之间，这部分成本在40元左右。吨锌耗锌粉视杂质情况约55-65公斤，按目前锌粉价格计算，这部分费用在1200元左右，由于锌粉完成置换作用后，平均约60%能以锌锭形态进入产品，其余进入锌渣，因此最终耗费约合480元。最为主要的能耗放方面，今年年1-8月吨锌直流电耗3041.38千瓦时，国内锌冶炼企业电价在0.55元左右，暂不考虑少数有自备电厂的企业，电力成本的综合能耗约为1670元。其余还有阴极板、阳极板、锰矿粉、触媒等等多种原料，因价值低用量少，吨锌消耗总价很少不超过300元。由于国内锌冶炼厂多数处于经济欠发达地区，吨锌人工成本不高，约在200-300元之间，取平均值，约为250元。

  通过以上粗算，我们得到了一个直接冶炼成本的安全上限。本例中目前含税直接制造成本应为15735元/吨，含税完全成本最高能够达到17830元/吨。

  对于锌冶炼的副产品收益，按照一般湿法工艺回收率，吨锌外销1.4吨硫酸，销售0.15公斤精铟、3公斤镉等副产品，但由于从去年以来，这些副产品的价格不断下降，按照目前价格来计算，这部分收益仅450元左右，由于副产品算作纯收入，只有从成本中扣除副产品收益，才能够获得锌价的理论价格极限。因此预计锌的成本支撑线元附近。

  综上所述，锌的成本支撑线元/吨附近。因此，在精矿紧缩没发生大的变化前，锌价下跌至1.74万元区间是比较好的买入时机，至于能否达到更低水平，还要求我们密切观察美联储动向、市场风险偏好和锌锭需求状况、国外大型矿山复产情况、以及副产品价格的变化趋势等。

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