隔夜外盘金银冲高回落，盘中前者续创历史上最新的记录，后者亦刷新近12年高点，Comex金银比价继续回落。美股分化，美元、原油、VIX上涨，美债回落。消息面上，2026年票委、达拉斯联储主席洛根表示，美联储应谨慎降息，因经济环境任旧存在不确定性。2026年FOMC票委、美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示赞成美联储上个月大幅度降息，但重申支持在未来几个季度以较慢的速度降息。美国经济的韧性让他怀疑中性利率是否应更高。如果美国政府财政赤字继续飙升，那么FOMC的政策利率将更高。2025年票委、堪萨斯联储主席施密地表示，预计FOMC本轮降息周期结束时，利率可能会显著地高于新冠疫情之前的水平。名义利率回升速率快要盈亏平衡通胀率，真实利率显著回升对黄金压力增强。美欧货币政策预期差边际加大驱动美元维持强势。资金面上，金、银配置资金按兵不动，截至10月21日，SPDR仓888.63吨（+0吨），iShares持仓14766.71吨（+0吨）。CME修正10月18日数据，纽期金总持仓56.67万手（+8956手）；纽期银总持仓15.11万手（+9490手）。技术上，纽期金银同创年内新高，打破金银错位顶部结构，进一步拉长中长期升势的周期，随之打开了金价的上升空间。但高位分歧后需防范短期可能出现的回调风险。策略上，参考纽期金新高配置、投机交易持有剩余仓位为主，关注回调后黄金的回补机会。

  【价格走势】隔夜沪锌收于24830元，跌幅1.72%。伦锌收于3061.5美金。

  【投资逻辑】宏观面，国内相继出台货币和财政有关政策，引发市场情绪波动，美国大选临近，静待选举结果后续引发的有关政策变化。基本面，海外矿端扰动频发，澳大利亚的Century尾矿处理项目因受到区域性森林大火影响而暂时停产。国内冶炼厂利润严重受损，三季度国内炼厂大幅度压缩产量，原料端紧缺程度稍有缓解，近期国内加工费环比改善，国内锌矿加工费略有上调。四季度冶炼厂产量或略高于预期值，其主要由于大厂检修后的复产和年底产量保持目标。消费端，锌下游面临传统的“金九银十”旺季，国内利好政策逐步消化，未来需关注需求

  【投资策略】受需求预期利好带动，锌价存在一定韧性，建议24500-26000区间操作。

  【现货市场信息】上海市场红鹭铅16625-16675元/吨，对沪铅2411合约贴水50-30元/吨报价；江浙地区江铜、铜冠铅报16645-16705元/吨，对沪铅2411合约贴水30-0元/吨报价。

  【价格走势】隔夜沪锌收于16635元，跌幅0.66%。伦铅收于2049.5美金。

  【投资逻辑】基本面，供应方面产量逐步恢复，电解铅方面，10月随着检修的冶炼企业陆续恢复生产，该月电解铅产量有望全面修复9月的降幅。再生铅方面，由于9月中下旬铅价补涨，山西、内蒙古、安徽等地区前期停产的再生铅冶炼企业复产或预备复产。10月预计再生铅企业大多稳定生产。另外废电瓶价格企稳，再生铅因废电瓶上涨再度面临亏损。上周由于10月交割，社会库存大幅度增长，交割后上期所仓单逐步下降。需求端，电瓶车推进以旧换新实施方案，加之新能源汽车产销向好，对整体铅蓄企业开工有所提振。

  【投资策略】受利润影响，铅价在16500一线得到较好支撑，由于内生向上动能缺乏，铅价整体将保持区间震荡，建议16500-17500区间操作。

  【现货市场信息】SMM1#电解铜均价77470元/吨，升贴水-50；洋山铜溢价(提单)52美元/吨。

  【价格走势】昨日伦铜3月合约，-0.63%，隔夜沪铜主力合约，-0.71%。

  【投资逻辑】宏观上 ，美国依然软着陆叙事，但特朗普交易升温，美元回升；国内货币政策发力，财政部会议也偏积极，后续需关注政策落地效果。供需方面， 国际铜业协会最新公布的供需预估显示过剩较为显著，矿紧还未明显传导至冶炼，海内外冶炼产量增速较快，需求受制于经济疲弱、降速等。后续，随着废铜的消耗以及加工费TC低位，四季度精铜产量增速或回落，但铜加工、线缆等或季节性走低，库存进一步回落或受限。季节性上，四季度价格趋势普遍较强。持仓上，国内仍回落。

  【投资策略】：宏观多变，边际增量信息是特朗普交易，铜价区间回落，区间参与。

  【现货市场信息】SMM1#锡均价256400元/吨，-0；云南40%锡矿加工费15500元/吨，-0。

  【价格走势】昨日伦锡3月合约，-1.28%，隔夜沪锡主力合约，-1.00%。

  【投资逻辑】宏观面上，美国软着陆预期+国内政策预期，后续跟踪验证，关注美大选。供需面上，扰动其实是在缅甸与印尼，缅甸进口仍低位，印尼出口低速，但缅甸有许可证缴费消息，复产预期增加，需持续关注；国内冶炼开工率回升，锭供应增加。需求上，现货升水低位，企业普遍逢低采购为主，价格28-29万以上需求明显受抑制，但价格回调后备货意愿会增加。当前基准假定仍是缅甸佤邦不复产，锡价或仍高位运行，但若复产，此前的高溢价或将收缩。

  【现货市场信息】日内上海SMM金川镍升水1650元/吨（-50），进口镍升水-200元/吨（+0），电积镍升水-150元/吨（+0）。

  【市场走势】日内基本金属全线收涨，整日沪镍主力合约收涨1.44%；隔夜基本金属高开低走，沪镍收跌0.35%，伦镍收跌0.12%。

  【投资逻辑】镍矿价格坚挺，镍铁的价格升至1038元/镍点上下，国内镍铁厂利润修复，不锈钢价格回落，钢厂利润再次收窄，10月排产量环比微降，整体看镍铁维持过剩格局；方面，10月三元正极材料以销定产，排产环比下降，日内硫酸镍价格持续回落，折盘面价维持12.74万元/吨。纯镍方面，国内外库存续增，过剩格局延续。

  【现货市场信息】日内上海SMM电池级碳酸锂报73500元/吨（-150），工业级碳酸锂69350元/吨（-150）。

  【投资逻辑】供应看，澳矿CIF报价760美元/吨，国内盐湖出货旺季产量处于较高水平，全国碳酸锂10月排产量环比微降；需求方面，10月正极材料排产三元环比下降，磷酸铁锂环比增。库存方面，周内库存续降，明细看，冶炼厂库存增加，下游以及贸易商库存均回落。当前锂盐价格企业再次亏损，从10月上下游排产看，月度供需持续边际好转，但高库存对价格依旧形成压制。从产业周期看，市场需要更彻底的出清，静待量变引起质变。

  【投资策略】当前价位做空性价比逐渐降低，供需看仍偏空对待，关注库存变化情况。

  【现货市场信息】上海地区铝锭现货价格20790现货平水，广东90铝棒加工费220元/吨

  【价格走势】沪铝价格收盘于20745元/吨，氧化铝收盘于4916元/吨，伦铝价格收盘于2595.5美元/吨

  【投资逻辑】供需平衡方面，供给端压力并无明显变化，西南地区长久关停电解铝企业计划复产，规模总计25万吨，西南地区枯水期没有减产预期。铝锭铝棒库存双去库，现货市场贴水收窄，终端消费保持稳定，工业型材表现强势尤其线材。氧化铝方面，供应紧张的局面依旧，电解铝厂原料库存持续下滑，现货市场成交价格持续攀升。几内亚虽有很多不确定性，且运费上涨，但几内亚港口暂且观察出口量尚未受一定的影响。电解铝企业利润被压缩，氧化铝企业利润扩大。

  【投资策略】电解铝价格上涨情绪即基本面都提供支撑，回调继续可持续做多，对上升空间预期不足的情况下谨慎追涨。氧化铝强现实被情绪发酵，价格波动率将会增加，多空竞争非常激烈，11合约尚未开始减仓，绝对价格高位转向或也猝不及防，谨慎对待。

  【投资逻辑】供应端，内蒙新疆地区新增产能投放，周度产量环比波动较小，西南地区慢慢的出现小面积的减产情况，但未对供应造成影响，10月电价按历史规律将会上调2-3分钱/度，12合约对西北地区生产尚有现金利润，暂无减产动力，西南季节性减产规模不足以扭转供需格局，需关注后期是否会出现超往年的减产情况。库存方面重回累库模式，仓单保持稳定，新仓单受制于库容压力注册尚不顺利，后期仍有仓库存储上的压力。消费方面多晶硅难见好转，光伏下游价格亏损加剧减产增加，多晶硅周度产量继续下滑。有机硅小幅增长，但增量有限对过剩格局暂无影响。

  【投资策略】供需格局难改，硅价难有上涨动力，反弹仍可布局空单，大概率有望创新低。