有粉丝表示，想要我解读一下烧碱和氧化铝的行情，刚好有一段时间没聊了，找了一些最新的资料看一看。

  先来说说氧化铝，去年氧化铝大牛市，还在于供给不足，但真正供给不足的是铝土矿，因为国内铝土矿减产，而海外的铝土矿又遇到了运输问题，而铝土矿的供给又相对集中，几内亚占比较高。外加去年海外，有一家比较大的氧化铝厂停产。

  需求面，虽然房地产不太行，但铝材属于绿色金属，受到光伏等新能源需求的支撑，反而表现抢眼，而不是像玻璃等建材一样，一泻千里。

  因此，去年的氧化铝，在铝土矿供给不足的情况下，来了一轮牛市，利润一度来到2000元的暴利。但，这种牛市是不持久的，随着铝土矿逐步恢复供应，供给不足的状态也就不存在了。

  同时，高利润又吸引了大量的投产，新能源的需求增速下滑，房地产继续负增长，需求方面也不太好。因此，在这个大背景下，氧化铝从供给不足，转向了供给过剩的状态，就这么简单。

  至于烧碱，由于烧碱是氧化铝的主要原材料之一，特别必须要格外注意的一点，氧化铝产线刚开工的时候，需要一次性注入较多的烧碱。就像我们挖好池塘之后，需要一次性注入不少的水，道理是一样的。

  而市场预计2025年上半年，会有大量的氧化铝投产，而烧碱的投产大多分布在在下半年，这样一来，就会产生巨大的供需错配，这就是岁末年初烧碱行情的基本逻辑。

  烧碱2505合约在去年12月18日到达最低点2580元后持续上涨至2月5日的最高3358元，上涨778元，涨幅30%。之后价格大大下跌，在2月26日跌至近期低点2758元，下跌600元，跌幅18%。

  由于氧化铝价格持续下跌，导致很多厂商推迟了原有的投产计划，同时，由于烧碱价格大涨，烧碱的产能利用率大幅提升，这就导致原来供需错配的预期被打破。预期中的供给不足，没有发生，库存开始快速积累。

  另外，节前非铝下游囤货透支了节后需求，节后市场需求青黄不接，对烧碱的需求大幅减少。部分非铝下游企业仅维持刚需备货，对高价烧碱抵触情绪强烈。更加重要的是，烧碱作为一种危险品，储存成本较高，当市场处在过剩状态下，抛售的意愿也就比较强。所以，最近一段时间，烧碱价格出现了大幅度下滑。

  另外，最近还出了一个事儿。2025年2月1日起，美国政府决定对中国的钢铁和铝制品加征高达10%的额外关税。这样一来，中国的钢铁关税直接涨到35%，有些铝产品甚至有可能高达50%。

  后来，2月27日，美国总统特朗普又宣布，对中国商品的关税额外增加10%，相当于增加了20%，这还是在以往关税的基础之上。

  这也就从另一方面代表着，2025年中国铝材最终出口会受到冲击，而上游的氧化铝和烧碱，自然也不能幸免。

  基本上来说，情况就是这么个情况：氧化铝的需求预期落空、出口带动非铝需求预期也落空，节前市场的乐观预期在节后被证伪，引发市场行情报价调整。

  市场上目前有一种观点，供需错配只是延迟，并没有消失。如果按照这种逻辑，接下来氧化铝继续投产的时候，甚至于延迟的投产会导致投产更加集中于某一时间段，因此导致供需错配更严重，引发烧碱的2次上涨。

  那么，关于烧碱的行情，我们只需要回答一个核心问题，氧化铝到底还投产不投产？为了解答这样的一个问题，我们应该进一步回答两个问题。

  如果长久来看，下游铝的需求比较好，那么哪怕短期氧化铝亏损，也会出现继续投产的情况。

  很多人在分析的时候，容易犯一种错误，他们通常把极端价格当做决策的依据，其实不然，决定企业经营行为的是利润，而利润不是点，是一个面积值，等于价差乘以时间。

  所以，短期的亏损行为并不会改变企业行为，企业有很大的可能性在亏损的情况下，依然按照原定计划投产。因为各种设备订单已经下了，这样一个时间段不投产，亏损可能更大。

  从价格上来看，还是不错的，因为下游的沪铝价格仍然接近于2021年大宗商品牛市的最高点，与铜等绿色金属相近。

  需求数据也十分旺盛，从2022年到2024年，中国电解铝产量呈现逐年增长的趋势，2024年同比增长4.6%。根据国际铝业协会（IAI）的数据，2024年全球电解铝产量预计为7225万吨，同比增长3.9%。

  也就是说，在新能源的刺激之下，全球电解铝的需求是呈现迅速增加的，相应地对氧化铝的需求也是增长，而目前氧化铝的总体库存水平，在历年同期的水平来看，依然处在相对低位，这也代表着存在补库的需求。

  虽然氧化铝的价格已经下跌较多，处于亏损边缘，但这并不是不再投产的理由，相反，我们该看一看上面的利润面积。过去几年，氧化铝厂赚了大钱，丝毫不在意亏损一丢丢。

  有一种观点认为，新建的氧化铝多使用进口铝土矿，由于进口铝土矿的品质更好，单位使用烧碱的数量会减少，这也会导致未来即便氧化铝产能提升，也并不一定会带来烧碱需求的大幅上升。

  例如，几内亚矿的耗碱量约为50-70kg，澳洲矿约为110-140kg，而山西河南地区的国产矿耗碱量则高达170-200kg。

  有观点认为，2025年国内氧化铝行业产能增速将超过10%，但由于行业对烧碱单耗较低，全年氧化铝行业对烧碱需求增量仅为137万吨左右。

  根据光大期货的数据，理论上，在拜耳法工艺中，每生产1吨氧化铝仅消耗0.1吨烧碱。相比之下，进口铝土矿品种较高，对烧碱的单耗低，部分铝土矿单耗低至0.05吨；而国产铝土矿对烧碱的单耗偏高，最高能达到0.17吨。

  目前进口铝土矿占比高达70%左右，按此推算，假如2025年国内外氧化铝产能全部落实，则进口矿产能、国产矿产对烧碱需求增量分别为75.6万吨、55.08万吨。如此一来，则国内、外氧化铝产能全部落地的情况下，将对烧碱需求产生共计130.68万吨增量，相比260万吨的产量增幅预期，仍偏低近一倍。

  暂且按照它的说法来算，这里面也会存在一个供需错配的问题，因为投产会一次性消耗大量的烧碱，不是这么算的。面和点是不太一样的，也就是说，在某一个时间点，仍然非常有可能发生供需错配。

  其一，烧碱投产和氧化铝投产的节奏不太一样；其二，灌槽通常是短期迅速发生，对需求有冲击力；其三，烧碱的配套PVC严重超过标准，长期亏损，需要足够的利润来养活PVC。

  如果按照这种走势来安排，2025年烧碱就有一定的概率会发生多次涨涨跌跌的行情，成为热门品种。

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