国家能源局多个方面数据显示，截至2024年12月底，全国累计发电装机容量约33.5亿千瓦，同比增长14.6%。其中，太阳能发电装机容量约8.9亿千瓦，同比增长45.2%；风电装机容量约5.2亿千瓦，同比增长18%。

  欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，欧洲央行有可能是在每次即将召开的会议上降低利率，这可能会使存款利率在夏季从目前的3%降至2%。

  欧洲央行管委卡西米尔表示，欧洲央行下周降息几乎已成定局，并且未来可能还会再降息两到三次。应继续以25个基点的幅度连续降息。

  国际方面，美联储最近一次议息会议降息25个基点，但措辞更为，2025年降息步伐或将明显放缓，同时需持续关注美国后续贸易政策变化；国内方面，2025年财政及货币政策有望进一步加码，政策利好将对市场形成支撑。

  本周宏观环境整体中性，国内流动性有所收敛但有降准预期支撑，海外方面市场聚焦下周特朗普上台后的政策落地。供应端来看，国内年底冶炼厂冲产量，且因统计周期的原因，12月单月产量环比抬升近10万吨。消费端来看，本周下游备货基本结束，下游企业下周开始陆续进入放假模式，预期开工率有较大幅度下行。库存方面，本周国内社库小幅累积，整体预期进入累库阶段。再生铜方面，国内反向开票政策继续落地，年底前再生铜继续将集中释放需求支撑供应，但下游买盘与订单受放假影响相对偏弱。价差方面，本周市场受到继续川普无差别加关税10%的消息影响，LME0-3合约与cmx主力合约之间价差持续维持500美金左右高位，部分南美货源预期向北美流转。临近特朗普1.20号宣誓就职，关税与贸易政策的预期成为铜价交易的关键因素。

  供给变化不大，留意进口情况，电解铝可能的生产变动。周度需求环比下滑，淡季需求。库存端，1月超季节性去库，留意库存拐点到来。本周行业运行产能平稳运行，去库超预期，原废铝替代，需求淡季。短期成本下移，如果铝锭累库较少，铝内外反套和月间正套最好的时机可能在旺季。

  矿石方面，本期国内矿石价格主稳个涨。山西地区矿石整体供应仍较紧缺，河南三门峡地区矿山政策管控犹存，矿山开工仍受限制，区域内企业多依靠外采矿石及自身库存周转，且春节临近，部分矿山有休假计划，届时北方地区国产矿石供应局面或将更加严峻。进口方面，几内亚发货稳定，2024年底至2025年初单周发运3854Kt。本期国内氧化铝市场行情报价加速下行。期内持货商继续甩货减轻压力，铝厂压价采购意愿依然强烈，北方市场成交价格进一步走低，目前北方地区现货成交价格已跌破4000元/吨。

  本周锌价宽幅震荡。供应端，本周海内外TC低位加速回升，进口TC上升10美元/干吨，冶炼利润持续改善。11月海外矿进口环比提升，12月海外锭进口也陆续到港。国内冶炼厂12月预计环比增量超1万吨。需求端，镀锌和氧化锌开工率有所回落，下游补库;海外现货升贴水下滑10%左右，需求转弱。国内社会库存小幅去化;海外库存高位下滑。展望后市，TC持续修复+进口窗口打开供应宽松预期犹存;但现实面社会库存仍处于较低水平，现货紧张情绪可能伺机而动。中短期建议观望，关注宏观情绪可能激起的现货端变化;长期震荡偏空。

  供应端，纯镍产量高位维持。需求端，整体偏弱，现货升水维持。库存端，海外镍板小幅累库，国内小幅累库。短期宏观层面国内刺激政策落地影响减弱，基本面维持偏弱，近期传印尼25年镍矿配额在2亿吨左右，短期宏观影响减弱后预计偏弱震荡。

  供应层面看，1月产量季节性小幅下滑。需求层面，整体刚需为主。成本方面，镍铁、铬铁短期有企稳迹象。库存方面，本周锡佛两地库存维持，交易所仓单小幅去化。基本面整体维持偏弱，近期受印尼镍矿配额偏紧预期带动有所走强；月差方面，建议暂时观望。

  本周维持供需双弱，铅价弱势。供应侧，报废需同比偏弱，废电瓶原料和铅精矿均偏紧，但需求弱使原料仍显宽松，1月关注冶厂放假检修计划和环保检查；11月精矿开工和进口均降低。需求侧电池出口订单恢复，下游电池厂备货基本完成，消息传1月下游开工不及往年。市场交投冷淡，精废价差触0，LME库存存压，沪铅去库有限。新年以旧换新政策持续，动力和启停电池需求有转旺预期，但总体消费偏弱，带动接货和交割不及预期，订单仅维持刚需。目前原再生铅需求均弱，精废价差50，主要供应长单，散单接货极弱、成交差。本周部分厂商年前备货补库带动局部紧张、价格反弹，关注下周开始停运对局部的供需影响。预计铅价震荡，小幅反弹。

  本周锡价宽幅震荡，主要跟随宏观情绪。供应端，锡矿进口金属吨下滑有限，云南地区矿端边际小幅转紧。矿端加工费低位保持，预计1月产量同比小幅下滑。海外，印尼因雨季矿山产量有所下滑，影响12月出口量同环比皆有下滑;1月出口已有少量通过许可，预计季节性减量相比往年会减少。需求端，部分焊锡厂预计1月中旬开始放假，进入年终补库阶段。库存端，海内外震荡持平。短期，国内锭端小幅减产，印尼出口量较少，年前基本面预计尚有支撑，但价格若过高终端基本不接货，上行空间亦有限;中长期，警惕年后佤邦复产炒作和印尼恢复，建议高位适当做空。

  现货维持。唐山方坯3080（0）；螺纹，杭州3400（0），北京3320（0），广州3580（0）；热卷，上海3440（0），邯郸3390（-10），乐从3450（0）。

  利润。螺纹长流程：华东270（-8），河北45（2），山西98（-10）；螺纹短流程：谷电98（-1），平电-19（3），峰电-132（14）；热卷：华东211（-8），河北95（2），山西85（-10）。

  价差。华东卷螺差现货90（-10），华北卷螺差120（-20）。螺纹5-10月间-39（4），热卷5-10月间-32（3），5月卷螺差104（-12）,10月卷螺差97（-11）。

  产量增加。01.16螺纹193（-6），热卷320（16），五大品种824（16）。

  需求增加。01.16螺纹185（-5），热卷314（13），五大品种805（13）。

  库存增加。01.16螺纹426（8），热卷316（6），五大品种1151（19）。

  基本面角度看，螺纹产量维持季节性下滑，需求偏强，累库幅度不及往年同期，绝对库存水平也低，基差走弱之后带动期现进场，现货投机情绪改善但整体依然偏弱，整体静态基本面中性；热卷供需双强，产量更强，库存继续积累，但库销比转为下滑，反映现货较为健康。静态估值上看，华东长流程螺纹成本3226附近，平电成本3357，盘面下跌之后高估值有一定修复；热卷盘面升水转为贴水，基差大幅走强，高估值同样得以修复。卷螺估值中性略高+基本面驱动中性略强+预期来回摆动，春节前震荡看待。

  现货上涨。唐山66%干基现价971（0），日照超特粉653（0），日照金布巴747（3），日照PB粉792（5），普氏现价104（0）。

  利润上涨。PB20日进口利润28（3）。金布巴20日进口利润23（1）。超特20日进口利润8（1）。

  基差走扩。金布巴01基差81（2），金布巴05基差36（-1），金布巴09基差64（1）；pb01基差79（4），pb05基差34（1），pb09基差62（3）。

  需求微涨。1.17，45港日均疏港量332（+6），247家钢厂日耗281（+1）。

  铁矿石绝对估值中性，相对估值中性偏高，供应端发运延续季节性环比下滑，考虑到下游进入季节性淡季，下游低库存给了当前低铁水未来复产一定的想象空间，铁矿石05期货的波动逻辑从12月的冬储VS减产的现实逻辑，切换至复产预期VS下游需求预期的交易阶段，铁矿石短期在预期交易中窄幅震荡。

  估值方面，JM估值中性，J估值中性。现货短期弱稳，盘面资金交投活跃性降低，整体观望情绪集中，短期矛盾积累中，估值无明显方向，以长协成本价作为边际支撑。驱动方面，焦煤：供需宽松+库存高；焦炭：供需平衡+利润偏高+库存中性。短期商品有反弹情绪，煤焦自身供需仍然过剩，预计震荡整体，短期建议观望；长期基本面供需偏宽松，因此远月合约逢高空配为主。

  基差：3、4月升水50+。利润：沥青利润偏低，炼厂综合利润小幅盈利。供需：金陵石化小幅提产，周度产量延续缓慢回升，仍为同期偏低水平，2月地炼排产环比下降7.6万吨；临近春节，终端逐步休市。稀释沥青贴水延续小幅走强。

  库存：库存水平低位；厂库延续累库，山东累库较多；社库处于季节性累库阶段，北方地区累库较多，前期合同集中入库。

  绝对价格偏高，相对估值略偏高（小幅升水，利润偏低，库存低位），短期主矛盾为原油，而需求持续走弱，短期供略大于求。BU2506空单持有为主。

  估值：LPG盘面价格弱势下跌，现货民用气价格走弱，基差收窄位于合理水平。内外价差倒挂，油气比价中性水平，丙烷作为裂解替代进料经济性不明显。下游PDH装置利润压缩，近端进入亏损区间。

  驱动：供应端，国内LPG炼厂外放量下降，港口到船量有减少，预计短期供应或维持偏低水平。海外方面，北美丙烷进入消费旺季，供需边际持续好转。中东方面，现货供应量充足，印度需求仍强劲。远东方面，到港量预期充足，FEI近月月差持稳。需求端，北半球燃烧旺季，重视天气扰动带来的阶段性供需错配可能。化工需求方面，国内PDH装置集中提升负荷，需求小幅提升。

  LPG相对估值中性，基本面宽松，向上驱动不强。近期原油及天然气价格偏强运行，为LPG带来支撑。关注远东供应是否面临持续性供应减量。

  烧碱估值偏高，驱动向上。当前主力05合约虽升水较多但乐观预期尚无法证伪，做空或卖套保风险较大，仍以逢低多思路对待。关注月间结构性机会。

  现货价格：美金泰标2060美元/吨（+0）；人民币混合16500元/吨（-20）。

  资讯：2024年12月中国天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）进口量64.07万吨，环比增加14.18%，同比增加8.16%。2024年1-12月累计进口总量565.99万吨，累计同比减少12.76%。

  天然橡胶估值中性略偏高，现货市场交投偏淡，NR近月多空博弈中，交割品标胶高升水混合，深浅价差同比偏低。供应端，泰北降温产出缩减，原料偏强运行，现货因盘面拉涨呈现更高涨幅，加工利润偏高；国内天胶总库存累库，一季度累库幅度存在分歧；需求端，临近春节假期开工走低，半钢放假相对晚，库存在合理范围内，而全钢仓库存储上的压力相对偏高，轮胎厂春节放假时间同比去年延长。当前胶种间矛盾大于整体供需，节前商品集中反弹，预计反弹高度有限，后续关注到港量变化。

  重碱：华北1500（日+0，周+25）；华中1465（日+0，周+15）。

  纯碱：氨碱法毛利-40（日+1，周+22）；联碱法毛利-170（日+1，周+13）；天然法毛利473（日+0，周+23）。

  玻璃：煤制气毛利213（日+0，周+75）；石油焦毛利-185（日+40，周-26）；天然气毛利-190（日+20，周-36）。

  纯碱供需，供应略降，处于中高位；轻碱需求同比偏高，重碱需求减少；库存转降，表需环比回升。

  周二纯碱现货持平，期货走弱，基差偏低，5/9价差低位；玻璃现货分化，期货走弱，基差较低，5/9价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，连续2周去库。策略：纯碱空配，玻璃空配。

  本周多晶硅成交价格出现小幅上涨。n型复投料成交价格的范围为3.90-4.50万元/吨，成交均价为4.17万元/吨，环比上涨0.48%，n型颗粒硅成交价格的范围为3.80-4.10万元/吨，成交均价为3.90万元/吨，环比上涨0.52%。p型多晶硅成交价区间为3.20-3.60万元/吨，成交均价为3.40万元/吨，环比上涨0.89%。

  多晶硅利润：第一梯队成本3.8-4.2万元，现货成交平均价在第一梯队企业成本线附近。

  库存方面，截止1月17日，多晶硅库存在24.7（+1.6）万吨。硅片库存22.7GW（+4）

  据国家能源局多个方面数据显示，截至2024年12月底，全国累计发电装机容量约33.5亿千瓦，同比增长14.6%。其中，太阳能发电装机容量约8.9亿千瓦，同比增长45.2%，占比提升至26%。

  2024年12月光伏新增装机容量为68.27GW，环比11月上涨173.08%，同比上涨28.81%。随着年末集中抢装，12月新增光伏装机容量季节性增长，并创单月新高。2024年全年来看，光伏装机仍就保持较高规模，但增速相较前两年有所放缓。

  工业硅基本面依旧疲软，供需偏过剩格局延续。北方大厂新产能爬差延续，工业硅第一梯队成本依旧有较大优势。需求方面，有机硅刚需为主，多晶硅减产整体利空工业硅需求。

  多晶硅主流现金成本范围3.8-4.2w。硅料头部企业联合减产背景下利好多情绪上冲。2025年上半年减产将带动去库。

  年前成交清淡，关注后续成交量。产业链各环节涨价后关注其对原料端的提振以及终端能否支撑。

  ICE期棉周二小幅收涨，盘中触及一周高点，受助于美元走弱以及谷物市场积极氛围带来的溢出支撑。上周五3月期货合约收跌高0.06美分，或0.1%，结算价报每磅67.66美分，盘中触及1月10日以来最高价位68.30。

  郑棉周二小幅下跌。05合约跌10点至13670元/吨，持仓减8千余手。主力多减2千余手，主力空减2千余手，其中多头方国泰君安、浙商各减1千余手。空头方国泰君安减1千余手。夜盘跌80点，持仓减3千余手。09合约收跌5点于13840元/吨，持仓变化不大，主力持仓整体也变化不大。其中国泰君安减空1千余手。

  据巴基斯坦棉花种植者协会(PCGA)的数据，截至1月15日，籽棉累计上市量折皮棉约为85.1万吨，同比（约128.0万吨）减少约33.5%。其中，信德省籽棉上市量折皮棉约为43.5万吨，同比（约63.6万吨）减少约31.6%，旁遮普省籽棉上市量折皮棉约为41.6万吨，同比（约64.5万吨）减少约35.4%。从已上市新花流向来看，巴基斯坦国内纱厂皮棉采购量约76.0万吨，而出口仅7239吨，剩余轧花厂未售出库存约8.4万吨。

  加工数据：全国棉花交易市场数据统计，截止到2025年1月20日，新疆地区皮棉累计加工总量637.33万吨，同比增幅19.01%。其中，自治区皮棉加工量452.84万吨，同比增幅26.39%；兵团皮棉加工量184.49万吨，同比增幅4.09%。20日当日加工增量1.27万吨，同比减幅6.36%。

  1月21日，郑棉注册仓单为6593张，较昨日增加113张；其中新疆库3394张，增加87张。有效预报527张，减少113张。合计7120张，持平。

  供需面上，USDA报告进一步奠定了偏空基本面。但是一方面，棉价已跌至低价区，且内外都接近本轮下跌行情主力合约所至的前低处。另一方面有政策端的支撑或加工成本端的抵抗。因此棉价短期再次进入反弹行情，且特朗普上台有望放缓加税，和中国关系也偏暖开局，对进一步反弹有支持。但上涨空间仍受限，较难摆脱震荡运行区间。

  郑糖05合约5798（26），持仓减7000余手。夜盘收5731（-67），持仓增1万余手

  据外电1月21日消息，巴西甘蔗技术中心(CTC)发布的多个方面数据显示，巴西中南部地区在12月完成了2024/25年度的甘蔗收割工作，平均单产较前一年度下降10.8%。在2024/25年度，平均单产为每公顷78吨，而2023/24年度为每公顷87.5吨。

  但2024/25年度的甘蔗平均单产较过去十个年度的中等水准高出1.4吨。

  就出糖率来看，最新收割的甘蔗出糖率平均较上一年度每吨高出1.8公斤，从每吨甘蔗出糖134.5公斤增至136.3公斤。

  全球供给移向北半球，印度增产没有到达预期为国际糖市带来一定支撑。与此同时印度出口预期落地，原糖市场进入新的价格阶段。需求方面整体受到原白价差走弱的影响相对中性。国际糖市走入供需双弱的境遇。窄幅震荡为主。

  现货市场，01月21日涌益跟踪全国外三元生猪均价15.26元/公斤，较前一日下跌0.08元/公斤，河南均价为15.5元/公斤（-0.28），四川均价为15.07元/公斤（-0.03）。

  现货价格震荡博弈，需求端提振力度有限，低价区有挺价动作，但高价区供应仍充裕，部分养殖集团节前出栏增量，市场供应压力犹存。中期看，生猪理论出栏低点已现，目前处于供给恢复兑现阶段，静态看今年上半年供应恢复有一定确定性，年前季节性节奏扰动仍存，但反弹驱动暂谨慎对待，旺季过后现货承压。出栏恢复逻辑暂难证伪情况下期货主线仍以空配对待，盘面提前交易悲观预期，各合约不同程度贴水，价格低位下谨防预期差交易。关注点：养殖端情绪、需求、疫病、资金动向等。